工信板与新三板之区别

（飞天龙集团总裁弗朗科）
企业挂牌一级资本市场报价展示系统（如工信C、D板）必须发行私募债券或引进VC、AI风投才能融到资金，挂牌一级资本市场交易转让系统（如工信A、B板）必须PE基金线下领投定增才能融到资金，只有挂牌上市二级资本市场（如创业板或主板）才有股民线上炒股交易使股票涨价增值融到资金。北京飞天龙国际投资集团是中国基金业协会公示过的基金管理法人，飞天龙基金作为PE股权投资基金也是PSF证券投资基金，包括国内的上海金钱牛基金及海外的香港中华龙基金。飞天龙作为北方股交中心推荐挂牌会员也是上海股交中心证券经纪机构，可以天使或创业风投以及抵押或质押贷款扶助企业挂牌上市国内外多层次资本市场，尤可募立龙基金领投且上线众爱筹跟投3000万元左右首次公开发行前原始股票或私募债券。同为一级资本市场的“工信板”与“新三板”有何区别，为什么说龙基金是工信板却非新三板或科创板的领投基金？从其属性、挂牌、融资等三大比较中就能找到答案。
（一）属性之比较
在国内现有37家五层次资本市场体系中，有35家场外柜台定向转让股份的一级资本市场，有2家场内线上公开交易证券的二级资本市场：1990年11月成立的上海证交所开盘的主板属于“一板”，1991年4月成立的深圳证交所于2004年5月开盘的中小板是从创业板过渡到主板的“1·5板”，2009年10月23日开盘的创业板同国家工信部2015年成立的北方股交中心翌年开盘的工信A板并属于“二板”。北方股交中心开盘的工信板大体上属于一级资本市场，其中工信AB板作为交易转让系统的二板、三板可视为介于一级与二级市场之间的“2·5板”，工信CD板则纯属一级资本市场报价展示系统的四板、五板。
在35家一级资本市场中，有3家属于交易转让系统，有32家属于报价展示系统：2001年证券业协会在北京中关村设立的“老三板”于2006年1月23日改称的全国性新三板，2012年2月15日上海金融办正式开业的上海股交中心开盘的区域性E板（转让板）、N板（科创板），同北方股交中心开盘的全国性工信B板鼎立为一级市场转让系统之“三板”；北方股交中心开盘的工信C板（创新板）与上海股交中心开盘的Q板，同天津、武汉、西安及深圳前海等32家区域性股交所或股交中心开盘的各种板块，均属一级市场报价系统之“四板”；北方股交中心开盘的工信D板（天使板），与深圳前海股交所开盘的孵化板等板块，有人称之为一级市场展示系统之“五板”。
在一级资本市场3家转让交易系统中，全国股转系统、北方股交中心属于全国性资本市场，上海股交中心属于区域性资本市场。各自开盘的新三板、AB板及EN板，作为一级资本市场的股转板同二级资本市场的证交所，有着三板挂牌与主板上市相区别的共同属性：
1、在服务对象方面主板上市是形成稳定盈利模式的大中型企业，主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务的三板挂牌不设盈利等财务门槛，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司均可经主办券商或保荐会员推荐申请挂牌一级三板转让市场；
2、在资者群体方面二级证券交易市场的投资者结构以中小投资者为主，一级股份转让市场则实行了较为严格的投资者适当性制度，未来的发展方向将是一个以普遍具有较强风险识别与承受能力的机构投资者为主的市场；
3、在服务目的方面一级市场是中小微企业与产业资本的服务媒介，作为价值投资平台主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是如二级市场那样以证券交易为主要目的。
（二）挂牌之比较
2000年中国证券业协会筹办北京中关村科技园区非上市股份有限公司，2006年由“老三板”即“旧三板”改称“新三板”初步成形第一家一级资本市场，2012年从区域性升格为全国中小企业股份转让系统有限责任公司。2015年国家工业与信息化部筹建北方工业股权交易中心有限公司，次年分别对标创业板、新三板开盘全国性“工信A、B板”，标志着一级资本市场开始完善并成熟。“新三板”与“工信板”作为两家全国性一级资本市场的股权转让交易系统，虽然各自运营机构不同却均要接受国家证监会的监督管理，最大区别是挂牌企业在不同层次证券市场间流动的转板制度设计。
目前我国多层次资本市场框架虽已初步搭建却缺乏相互之间有机的结合，不同层次的资本市场之间尚未搭建起链接的桥梁，缺乏完善的转板制度。“转板制度”作为多层次资本市场体系中各个层次的资本市场之间的桥梁是资本市场中不可或缺的一项环节，无论讨论多层次资本市场还是建设和完善更加成熟的金融市场体系，事实上都不可回避资本市场转板制度建设的转板通道问题。新三板、工信板及科创板等三板挂牌企业和非三板企业，即所有挂牌场外线下柜台转让原始股的一级资本市场企业，都需要通过首次公开发行的程序才能在场内资本市场的相关板块上市满足融资需求。
从建设多层次资本市场体系的角度来说，股指期货是这个体系的高端而柜台转让则是低端，但不管是高端还是低端都是资本市场不可或缺的组成环节。资本市场理性发展的逻辑应当是从低端到高端，可我国却是畸形地先让大中型官营国企上市主板交易证券以套现，后让中小微民营私企挂牌三板转让股份来融资。一级资本市场应先建报价展示系统再建转让交易系统，可全国股转系统的新三板却只有转让板，仍无展示板、报价板更无交易板。上海股交中心虽有报价板、转让板却无展示板、交易板，尤其是猴年中央“两会”宣布无限期推迟沪交所开盘“战兴板”，使上股交转让板挂牌企业缺失转升二板上市的机会。
新三板挂牌企业在不同层次的证券市场流动的通道，仍然只能通过IPO的方式首次公开发行并在场内二级市场上市，而且IPO挂牌上市的条件与其他企业无异。政策规定新三板挂牌企业可转升深交所创业板乃至中小板上市，挂牌规费1500～2000万元，审批加排队要三年左右。投资者介入“新三板”，主要目的还是寄希望股票在中小板或创业板上市，从而实现最大的投资收益。从新三板转到中小板或创业板上市，作为新股上市要走很复杂的审批程序，事实上很少有公司成功实现转板。加上对参与投资对象的身份及数量上的限制，造成新三板的最大问题是缺乏流动性，而流动性则是资本市场顺利运行、理性发展的基础。
管辖着全国90%以上中小微民营私企的国家工信部为了真正破解中小微民营私企融资难题，组建北方股交中心开盘工信板标志着我国一级资本市场开始完善并成熟，正如李浩总经理所言“工信板将打通中国资本市场‘任督二脉’”。北方股交中心根据企业所处成熟期、成长期、初创期、种子期等不同发展阶段，并针对所处不同时期企业存续时长是否已满三个、二个、一个会计财务年度，分别开盘工信A板（交易板）、B板（转让板）、C板（报价板）、D板（展示板）。全国股转系统对拟挂牌新三板企业必须是证券公司推荐并实行严格审批制，北方股交中心对拟挂牌工信CD板企业只需保荐会员推荐且实际上已采用国际资本市场通用的备案登记制，对拟挂牌工信AB板企业则按新证券法试行从审批制向登记制过渡的注册制。其中对标创业板开盘的工信A板即交易板，所花挂牌规费只有深交所创业板的十分之一，注册备案只需创业板排队审核时长的十二分之一。
（三）融资之比较
全国工商注册企业将近4500万家，其中属于国资委管理的国营企业大约占比10%以下，属于工信部管理的民营企业大约占比90%以上。在占全国企业总数99%以上的中小微企业中大约占比95%的民营企业，贡献了58.5%的GDP、68.3%的外贸出口额、52.2%的税收和80%的就业，在促进国民经济平稳较快增长、缓解就业压力、实现科教兴国、优化经济结构等诸多方面均发挥着越来越重要的作用。但中小微企业尤其是民营私企收入少且融资难，一年中新的企业有3/5会倒闭死掉，剩下的2/5有一半即1/5多在要死不活地死撑着!中小微民营私企银行贷款难，因为既要实物抵押，还要忙于还本付息；风险投资也难，因为投资人只是一次性投资，却要长期参与经营管理并分红分利。
唯有挂牌上市可满足中小微民营私企的融资需求：抵押贷款是要企业还本付息，风险投资是要企业分红分利，都是赚企业辛苦打工血汗钱；股权信托投资挂牌上市企业，不用还本付息不必分红分利，只是上线众筹股民创业资本。中小微企业若在资本市场挂牌上市融资，不必如抵押贷款那样提供抵押担保并还本付息，也不用如风险投资那样参与经营管理并分红分利。只要企业进行股份制改造使资产证券化变成股票，并挂牌一级市场转让交易系统以定向增资让PE基金领投原始股票，同时承诺上市二级市场使投资人能以倍增数高盈利地安全退出。可多层次资本市场因缺乏完善的转板制度，使中小微民营私企上市融资更难，支付了高额的挂牌规费却融不到一分钱资金。从2001年起源“老三板”至2016年诞生工信板，虽然发展出35家一级市场却缺失转板流通机制，致使PE基金对挂牌一级市场中小微企业的投资极不活跃。在全国35家一级市场各种板块挂牌企业将近5万家，因为缺失PE基金领投流动退出机制，99%以上均成没有资本血液流动的“僵尸企业”。
投资机构领投一级资本市场挂牌企业私募发行的原始股票，即领投挂牌企业上市首次公开发行前的股票，盈利退出模式有三：转升板上市退出可盈利10～30倍，第三方并购退出可盈利3倍左右，企业内回购退出可盈利70%左右。任何投资者都会首选上市退出，其次才是并购退出，最后才是回购退出。新三板缺乏完善转升交易板的制度设计，投资新三板几乎没有第一选择，只有第二甚至第三选择。因此极少投资机构愿意领投新三板，企业挂牌缺乏流动性的新三板几乎是零交易，如同挂牌“停尸房”成为无血流动的“僵尸企业”。新三板企图以分层法诱导投资者为部分“优质”企业输液，但不从转板制度设计上让投资人有上市盈利退出的通道，如此治标不治本的耍猴法没有改变缺乏流动性交易量的可能性。
挂牌上市只是企业融资手段，上市融资才是企业挂牌目的，而且只有募立基金领投并上线众筹跟投才能真正满足企业挂牌上市融资需求。融资是企业挂牌上市的终端目标，而一级资本市场的现况几乎是只有挂牌却无融资，因此企业挂牌越多的资本市场往往就是挨骂越多的资本市场。北方股交中心开盘工信板，将使高新技术制造业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了工信板的制度保障而主动投资。工信板在制度设置方面，比新三板乃至创业板有很多更为灵活的融资方式，因此飞天龙基金愿意领投工信板并把投融对接方式拟定为“三方案五模式”：为上市转让交易系统即工信AB板企业定向增资，为挂牌报价展示系统即工信CD板企业发债募资或风险投资，还可为拟挂牌上市工信ABCD板企业信贷融资或众筹投资。
北方股交中心搭建开盘工信A板，对于投资工信B、C、D板挂牌公司的私募股权基金来说成为了一种资本以几何级倍增数高盈利地安全退出的新方式，挂牌企业也因此成为了私募股权基金的另一投资热点。工信A板制度的确立使挂牌公司的股权投融资对接行为被纳入交易系统，同时受到证券经纪商的督导和证券业协会的监管，自然比投资者单方力量更能降低乃至抵御股权投资风险。企业一旦准备登录工信A板就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，在明晰公司股权结构和高层职责的同时对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，能很好地促进企业的规范管理以强健企业的发展后劲。
在全国现有37家资本市场中唯有北方股交中心直属国家省部委主管，根据企业生命周期对应开盘各种板块为处在不同时期企业提供了挂牌上市融资的平等机会，尤其是在一级市场创新开盘工信板为AI、VC、PE等各种投资人开发了从投入到退出的绿色通道。还有值得一提的就是：在全国现有37家资本市场中唯有北方股交中心，渗透着具有人格责任感的私有制。人类社会的发展进步呈现出经济私有化与政治公有化的反比逻辑，只有经济充分私有化才能政治真正公有化即民主化，这也是在私有制发达领域为什么经济繁荣且政治稳定的理据。私有占股49%的北方股交中心一定会以市场为导向并按市场经济的发展规律办事，对中小微民营私企挂牌上市融资服务一定会做到全心全意并尽职尽责，这也是飞天龙为什么要与北股交精诚合作并倾力领投工信板的重要原素之一！